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央行總裁彭淮南雖然勉力維持新台幣匯率的穩定,每天在外匯市場收盤作價的操作也已經維持多時,面對全球熱錢流竄、對沖基金蜂擁進出的壓力,我們手中的籌碼其實相對有限,能夠自保求穩已經萬幸。如果真如高盛所預期,經濟復甦只是短暫的補庫存效應,亞洲貿易仍將持續低迷,南韓第二季將要啟動降息,而中國也難擋再一波的人民幣貶值走勢,過去兩個月被外資買超灌飽的台灣股市與匯市,可能就要提高警覺了。

與高盛證券的建議剛好相反的是,大量看空美元的極端訊號,不斷從金融市

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場發出。根據美國期貨交易委員會(CFTC)的統計,對沖基金以及相近的投機帳戶,認為美元匯率將要持續貶值的比重,創下兩年來的最高;今年前三個月,以美元相對六種貨幣的ICE美元指數,貶值幅度深達4.2%,是2010年以來貶值幅度最高的一季;華爾街日報編製的美元指數,相對於16種貨幣的匯率,美元指數也創下去年六月以來的新低。

在去年底準確預測2016年將會出現新興市場股匯雙漲走勢的高盛證券新興市場首席總經策略師崔維帝(Kamakshya Trivedi),在最近180度逆轉,發出非常戲劇化的匯率預測報告。他認為最近看似強勁的日圓,將在未來十二個月內貶值到130日圓兌一美元;剛剛升破6.5比1的人民幣兌美元匯率,則將以「7比1」為目標,貶值幅度可能達到7.6%;三月份強勁升值8%的韓元,將會狂貶11%至1,300韓元兌一美元的目標區。當然,新台幣、泰銖、馬來西亞令吉,也都被高盛列入放空建議名單。

經歷了驚心動魄的第一季,2016年的金融市場從瀕臨崩盤的邊緣驚險回升,油價回升、美元貶值、資金流入新興市場股市與債市、亞洲匯率強勁升值,市場很快又呈現春暖花開的欣欣向榮之氣。

我們雖然期盼眼前的回暖,乃是全球逐漸擺脫極端情緒,經濟逐漸復甦的首部曲,卻絲毫不敢輕鬆大意。因為剛剛進入第二季,投資機構陸

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續發布的投資展望,還是充滿了激情與戲劇化的預測,期待股市與匯市回到平穩、可預測、由基本面主導的波動並不容易,市場還是需要更多的時間來撫平不安的情緒。

崔維帝說得斬釘截鐵,他認為亞洲貨幣回升到目前的價位,已經是非常好的賣出點,因為有許多具體的跡象顯示,人民幣還是必須重回貶值之路,而亞洲貨幣則會跟隨人民幣走貶,包括人民幣、韓元、泰銖、新台幣與令吉,都是賣出的標的

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如果從個別的匯率來看,訊號就更為強烈了。三月份大量的資金湧入新興市場,根據EPFR針對新興市場債券資金流動的統計,投資人資金「買超」新興市場債券已經持續六周,而且在三月的五個禮拜當中,有兩周的淨流入金額超過十億美元,全月的買超金額超過42億美元。

大量資金流入新興市場,導致亞洲貨幣在三月份出現罕見的集體巨幅升值,幅度最大的是單月升值了8.2%的韓元,之前遭到拋棄的馬來西亞令吉,也強升了7.8%,創下1998年至今、18年以來最大的單月升值幅度紀錄。亞洲十個主要貨幣的匯率,包括日圓在內,三月平均升值了3%,新台幣兌美元匯率雖然沒有出現韓元那樣巨幅升值,但是外資在股票市場連續買超逾新台幣一千億元,台幣匯率三月份也升值了3.1%,累計第一季升值2.08%,與韓元的單季升值幅度幾乎一致。

雖然金融市場的交易最終是經濟與企業基本面的反映,但是在熱錢充斥與零利率的背景下,匯率與股市的價格,實際上已經被熱錢流動所主導。例如聯準會主席葉倫在三月底「放鴿子」,降低了市場對於今年升息的預期,立即導致大量布局美元多頭、海外資產空頭的對沖基金不斷停損出場,來自投機交易的短線停損美元賣盤,而非貿易帳上的變動,正是創造第一季美元大幅下跌的主要力量。

高盛戲劇化的亞洲貨幣貶值預測值,所依據的理論正是基本面沒有好轉、而且不會好轉,因此三月份的新興市場貨幣升值的買盤,是來自熱錢與對沖基金投機部位空單停損(美元多單止蝕)。三月中旬美國聯準會利率決策會議(FOMC)決議不升息,月底葉倫又發出鴿派的訊息,讓包括高盛在內的投資銀行顏面無光;事實上,在FOMC會議之前,高盛、摩根大通、摩根士丹利等七大投資銀行,除了瑞信一

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家看空美元之外,其他六家都建議買進美元。葉倫與她主持的聯準會,光靠這些投資銀行的美元止蝕多單,就足以維持目前弱美元的政策。

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